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原标题：华友钴业(603799)：Q3 业绩超预期 业绩弹性有望继续释放 来源：中泰证券股份有限公司 【事件】：华友钴业于2020 年10 月28 日披露2020 年三季报，公司2020 年前三季度实现营业收入148.39 亿元，同比增长5.82%，其中Q3 实现营业收入57.87 亿元，环比增长25.05%，同比增长17.64%；前三季度实现归属于上市公司股东的净利润6.87 亿元，同比增长640.27%，其中Q3 实现归母净利润3.37 亿元，环比增长102.77%，同比增长462.26%；前三季度实现扣非净利润6.28 亿元，同比增长1341.09%，其中Q3 实现扣非净利润3.33 亿元，环比增长104.29%，同比增长291.76%。 量价齐增助力公司Q3 业绩超预期。1）从价格端来看，2020 年三季度，国内金属钴均价为27.08 万元/吨，同比增长6.45%，环比增长1.42%；LME 铜均价为6519.12 美元/吨，同比增长12.36%，环比增长21.71%；NCM622 三元前驱体均价为8.59 万元/吨，同比下降4.24%，环比增长7.28%，铜钴价格走高助力公司毛利率由15.33%→16.50%，环比提升1.17pcts。2）2019 年公司非洲鲁库尼3 万吨电积铜项目投产，逐渐进入爬坡期，公司铜冶炼产能提升至11.1 万吨，华海新能源三元前驱体项目已经进入大批量供货。3）存货减值为去年公司业绩的主要拖累因素，由于2019 年钴价大幅回落，前三季度共计提资产减值损失2.58 亿元，目前存货减值因素已经消除。 公司期间费用率维持稳定。2020 年前三季度公司期间费用率为8.42%，较去年同期下降0.20pcts，具体来看，销售费用率由0.85%→0.90%，增加0.05pcts；由于本期职工薪酬增加，前三季度管理费用同比增长36.70%至3.18 亿元，管理费用率由2.50%→3.23%，增加0.73pcts；财务费用方面，由于本期利息和手续费的减少，公司2020 前三季度财务费用共计2.64 亿元，同比降25.02%，财务费用率由2.51%→1.78%，减少0.73pcts。 公司全产业链布局不断深化。1）公司于2020 年5 月22 日公布非公开发行股票预案，公司拟通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过62.5 亿元，扣除发行费用后拟用于投资年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目和年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目，按照公司的发展战略规划，未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15 万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13 万吨/年以上；2）华海新能源5 万吨前驱体项目于2019 年下半年纳入公司合并报表，目前已经进入大批量供货，华金、华浦项目正在进行产线认证工作，预计明年上半年完成；3）2020 年3 月，公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65 前驱体长期购销合同，自2020 年3 月至2022 年12 月，合同合计产品数量约9 万吨，通过POSCO-LGC 电池产业链，应用于大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。 Q4 公司业绩维持高增可期。1）从钴板块来看，Q4 将延续“需求↑+供给↓” 的供需格局，动力电池产业链排产大幅改善，3C 及传统消费领域也将边际向上，而供给端在疫情等因素的催化下，9 月国内钴原料进口仅为6719 金属吨，环比减少27%，同比减少32%，钴价或进一步走高；2）铜板块来看，铜价整体维持高位，公司当前电解铜产能达到11 万吨，量价齐增有望增厚公司业绩。 钴价三年上行周期很坚实。1）从供给端来看，2019 年底嘉能可将Mutanda矿山关停，嘉能可Mutanda 矿山的关停奠定了20-22 年供给收缩的趋势，且未来3 年供给端并不会有大型矿山投产，疫情影响下，企业资本开支的放缓更是对应了中期供给的不畅；2）需求端无须担心，“无钴电池”的产业化应用更多是一个3-5 年之后的命题，全球电动化进程继续提速，5G 换机潮的来临从边际和总量上拉动钴消费；3）库存多集中于上游矿山，中游产业链库存水平多在1 个月以内，仅是正常周转库存，补库周期的开启有望催化钴价超预期上行。 盈利预测及投资建议：假设2020-2022 年国内电解钴（含税）销售均价为30/32/35 万元/吨，铜销售均价（含税）为5.0 万元/吨，公司2020-2022 年归母净利润分别约为10.56 亿、14.22 亿、17.31 亿，截止目前442 亿市值，对应PE 分别为42/31/26X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。 复兴网发布此信息的目的在于传播更多信息，不代表复兴网立场。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本网证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，本网不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。 |
