|
文章来源：上海证券报
金晟哲先生 博时基金研究部副总经理 即将进入四季度，如何看待接下来的A股投资机会？影响市场的宏观环境未来将如何演绎？消费、医药、科技、周期各板块存在哪些投资机会？博时基金研究部副总经理金晟哲为四季度投资指路。 1. 请您谈谈疫情、外围因素、财政政策对A股、港股市场的影响，现状如何？ 金晟哲：目前经济还在复苏的进程当中，疫情对经济的冲击也在逐渐消退，对A股的影响基本上进入尾声。美国大选前可能会出现一些负面信息，但经过了外围扰动的多轮影响后，A股市场对其负面影响的消化更加理性。 A股市场逐渐进入到考验自身的阶段，考验上市公司是否具备盈利增长的能力。 从宏观层面来讲，财政政策层面的手段和资金还比较充裕，货币也维持在相对宽松的状态，但应该不会变得更加宽松了。 2.从目前来看，影响A股市场的主要因素是什么？还存在哪些不确定因素、或风险，需要密切关注？ 金晟哲：流动性、不可测的外部风险、国内经济和行业景气度，是影响A股市场的三大主要因素。流动性影响整体水位，不可测的外部风险影响着市场的风险偏好，这两个因素非常关键。国内经济和行业景气度影响的是A股的整体结构。 目前来看，疫情的影响在消退；外围的影响偏负面，如果中美脱钩的幅度超预期，市场也是存在风险。 我觉得更重要的因素是A股自身，现在处在利率见底逐渐往上行的阶段，估值进一步扩张概率比较低。因此很多远期定价的资产，到这个位置可能会产生一些波动，所以核心还是要看谁的盈利增长更确定、更能快速消化估值。 3.经过市场的极致演绎，消费、医药行业出现结构性分化，部分标的估值过高，请从投资、交易层面谈谈您的看法，及选股方式。 金晟哲：整体来看，消费、医药行业特点，就是未来成长路径、公司竞争点相对周期和科技行业是更加确定的。做这类行业的投资，是给不变的东西去定价，要寻找有长期阿尔法的公司，但在投资过程中需要去忍受宏观经济、市场风格带来的贝塔波动。 从交易层面来看，我觉得归根结底就是看标的的胜率、赔率。胜率是指我们对行业和公司的投资逻辑，兑现的概率有多大；赔率呢，则是逻辑兑现之后有多大空间。 消费医药的主要赛道符合中国经济的转型方向，属于高胜率资产，但要在里面寻找赔率更高的标的。与此同时，密切关注是否会在某个阶段出现利率的变化，从而影响胜率的变化，导致天平向低估值的方向倾斜。 4.科技受外围因素影响较大，行业自身估值过高，请问细分领域的选股逻辑。 金晟哲：科技是一个特别大的范畴，比如半导体、新能源车、消费电子、风电光伏、自主可控、计算机等，很难一概而论。 消费电子进入到非常成熟的制造业商业模式里了，是一个线性的增长，那么估值与盈利增速跟行业景气相关，如果未来几个季度景气度提升，那么当前胜率赔率的组合是有吸引力的。 半导体是一个非线性增长的商业模式，需要用远期的市值来对当期做评估，当前阶段属于胜率赔率有不确定性的位置，一方面国家发展半导体的意愿和外部的困难交织在一起，另一方面市值里面也隐含了不少远期的预期，因此个人的配置会谨慎一些。 新能源车以及包括风电光伏长期胜率是比较好的，政策支持叠加先后进入平价周期，同时细分领域还存在一些赔率不错的标的。 5.周期低迷了很长一段时间，周期在今年有所抬头。当前周期行业呈现出哪些特征？与过去相比，当前投资周期是否出现变化？这些变化是什么？ 金晟哲：过去的周期投资主要是抓行业供需的波动，做波段，但这几年供给侧改革之后情况出现了很大变化。 第一是行业的进入门槛越来越高，竞争格局更加有序，第二是大家认为同质性的企业实际上差异越来越大，体现为成本曲线越来越陡峭，以及头部企业盈利底部的抬升。 这样的结果，是周期股的投资从传统的抓波段，越来越倾向于抓龙头，这些龙头企业，在经济逆风的时候仍然有不错的盈利，提供了一个坚实的底部；而在周期向上时还能提供足够的盈利和估值弹性。 6.接下来的四季度，您还看好哪些行业的投资机会，请分析具体的逻辑。 金晟哲：四季度看好偏顺周期的行业，包括金融、周期品、汽车、家电等与经济活动相关度比较大的行业，估值处于相对低位，经济复苏还在持续，胜率赔率的角度都是占优的。 另外比较看好的是新能源、风电光伏行业，因为行业估值在成长板块里算是偏低的。未来几年，光伏、风电将走向平价上网，使得行业从政策补贴驱动逻辑、转变为市场化逻辑驱动。 消费电子、新能源车行业，属于行业景气度有望继续向上的行业，这其中有部分标的估值还处于合理位置，也存在机会。 7.注册制、20%涨跌幅限制调整等资本市场改革的陆续实施，对A股市场的投资带来哪些影响？如何应对资本市场的新变化？ 金晟哲：现在A股已经突破4000家上市公司，但是投资者的关注度不可能无限增加，最后都集中到那些优质公司上，缺乏持续竞争力、或者过去有过不好形象的公司会慢慢边缘化，这是不可逆的过程。 20%涨跌幅限制可能会让人觉得市场投机性变强，但事实上这是非常好的投资者教育，涨跌幅扩大之后涨的时候看起来很爽，但跌起来也很吓人。 所以核心还是回到对企业质地的研究深度和置信度上面，才能适应这样的波动。而如果不关注企业质地，而只是在筹码上去做击鼓传花的游戏，最后一定会被市场淘汰。 8.您如何看待双循环的投资机遇？ 金晟哲：内循环我个人理解是个底线思维，不是说要跟全球脱钩，而是要做好最坏的打算，把国内的一切潜力都挖掘出来，实现整个经济、社会的平稳发展。 国内的挖潜实际上有非常丰富的内涵，这也需要我们不断加深理解，从目前来看比较清楚的方向包括消费升级、制造业升级等。 比如通过各种制度挖掘国内的消费潜力进一步挖掘出来，例如奢侈品回流等等，那这就体现为市场上免税行业的机会。再比如制造业的升级，通过技术进步和生产和管理效率的提升，使得企业能够参与全球竞争、获取更大的全球份额，或者实现关键环节的进口替代，这些都是内循环框架下比较清晰的投资机会。 基金有风险，投资需谨慎 复兴网发布此信息的目的在于传播更多信息，不代表复兴网立场。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本网证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，本网不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。 |
