【中信建投 固收】利率债周报：资金偏紧曲线上移，关注MLF操作体量

来源：文涛宏观债券研究

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内容提要

本周（2020年11月9日-11月15日，下同）国债收益曲线整体有所上移。本周债市利率变化主要受市场风险偏好回升、信用风险事件诱导以及资金面偏紧等因素影响，各期限均有明显上行。具体来说：本周1年期国债收益率上行6.32BP至2.8464%，2年期国债收益率上行5.58BP至2.9837%，3年期国债收益率上行3.51BP至3.0053%，5年期国债收益率上行6.43BP至3.0984%，7年期国债收益率上行5.31BP至3.2885%，10年期国债收益率上行6.52BP至3.2715%，10-1年期限利差小幅扩大0.2BP至42.51BP。政策性银行债方面，10年期国开债上行3.99BP至3.7126%，10年期进出口债收益率小幅上行0.62BP至3.7857%，10年期农发债上行2.76BP至3.7876%，政金债长端收益率整体呈上涨态势。本周净投放资金（含国库现金）300亿元，其中7天逆回购净回笼净投放2300亿元，MLF回笼2000亿元。本周资金面整体较上周有所收紧，货币市场利率全面上行，预计与税期等因素相关。具体来看，1D期R、DR、SHIBOR利率较上周分别上行90.45BP、74.35BP、73.3BP；14天期R、DR、SHIBOR利率较上周分别上行71.4BP、77.53BP、64.5BP。

展望后期：基本面方面，中国10月CPI同比涨0.5%，预期涨0.8%，前值涨1.7%；10月PPI同比降2.1%，预期降2.1%，前值降2.1%，连续4个月维持在-2%上下。通胀数据不及预期主要受猪价加速回落、油价表现偏弱影响，预计短期内，经济面临通胀压力较小。10月M2同比增长10.5%，预期10.8%，前值10.9%；新增人民币贷款6898亿元，预期7942.9亿元，前值19171亿元。10月M2、新增贷款均低于预期，显示宏观调控政策在稳增长的同时，也更注重防风险的考量，预计后期在宽信用政策逐步退出、信用扩张速度放缓的背景下，经济恢复增速还将面临一定压力。本周信用债违约事件频现，流动性压力传导至利率债市场，短期看存在一定负面影响；长期来看，若信用环境持续未得改善，一定程度上将提升利率债的配置需求，因此后续仍需关注信用违约事件的发展情况。货币政策方面，从央行政策表态偏紧、以及近期公开市场操作来看，预期再宽松的概率不大；但经济尚未回复潜在增速，且当前面临通胀压力较小，贸然收紧可能性较低，因此综合来看，预计货币政策整体仍将维持流动性松紧平衡，仍需关注下周央行MLF的投放规模。因此，综合判断预计债券市场后期仍将呈现宽幅震荡态势，10年期国债收益率点位仍将在[2.8%,3.3%]的区间波动，3.2%水平开始具有配置价值。

一、从债市情绪分析来看，综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看，目前交易情绪较上周有所转好，同时四季度地方供给高峰已过，供需关系较此前已明显改善。

二、利率债发行与到期方面，利率债发行与到期方面，本周累计发行了36只利率债，总发行规模4446.382亿元，到期2088.5918亿元，周内净融资额2357.7902亿元。其中，国债及政策性金融债方面，本周发行了22只国债及政策性金融债，总发行规模3733.3亿元。本周国债及政策性金融债发行情况整体好于上周。

三、本周国债收益曲线整体有所上移。本周债市利率变化主要受市场风险偏好回升、信用风险事件频发以及资金面偏紧等因素影响，各期限均有明显上行。全周来看，本周1年期国债收益率上行6.32BP至2.8464%，2年期国债收益率上行5.58BP至2.9837%，3年期国债收益率上行3.51BP至3.0053%，5年期国债收益率上行6.43BP至3.0984%，7年期国债收益率上行5.31BP至3.2885%，10年期国债收益率上行6.52BP至3.2715%，10-1年期限利差小幅扩大0.2BP至42.51BP。政策性银行债方面，10年期国开债上行3.99BP至3.7126%，10年期进出口债收益率小幅上行0.62BP至3.7857%，10年期农发债上行2.76BP至3.7876%，政金债长端收益率整体呈上涨态势。

四、宏观数据方面，上游行业油价、煤价、有色金属价格均有所上涨；中游行业价格呈上涨态势，钢材和水泥价格较上周均有所回升；下游行业地产成交面积整体有所回落，土地溢价率有所回升，车市需求表现同比改善；外贸方面，截至11月13日，波罗的海干散货指数收于1115，较上周继续下行81，表明全球贸易受海外疫情反复影响仍有下滑。截至11月13日，CCFI综合指数收于1107.28，较11月6日的1110.7继续上行略有回落，但相比年初仍较高，我国外需依旧强劲。

文章来源

证券研究报告名称：《利率债周报：资金偏紧曲线上移，关注MLF操作体量》

对外发布时间：2020年11月15日

证券研究报告名称：《利率债周报：资金偏紧曲线上移，关注MLF操作体量》

对外发布时间：2020年11月15日

报告发布机构中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛，执业证书编号：S1440510120015

付昊，执业证书编号：S1440520050002

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