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嘉宾介绍：杨瑨，汇添富基金基金经理 进入12月，美联储的动作被市场持续关注，其加息降息对市场的影响有多大？后续A股行情需要关注哪些因素？港股的投资机会如何看待？AI算力领域关注哪些机会？对此，汇添富杨瑨跟大家分享精彩观点。 杨瑨表示，美联储加息和降息周期都产生过熊市，不一定加息周期是熊市，降息周期就是牛市。市场涨跌跟很多因素相关，包括估值、基本面、资金面因素。 其表示，A股虽然有一部分外资流出，但是外资只占A股的一小部分，港股可能70%-80%都由外资来控定价。A股的资金面比较恒定，但是A股的问题出在比较内卷，导致A股内部分化非常厉害。 对于近期火爆的AI应用方面，其认为，目前海外落地比较快的几个领域，包括设计类，客服领域，基础编程三个领域，后续会重点跟踪布局相关上市公司。 以下为文字精华： 1、 汇添富杨瑨：美股市场资金面相对稳定 提问：如果美联储加息暂停，美元指数下跌，或者美国资产没有受到关注之后，是不是也会让资金从美股当中出去，从而美股也会迎来下跌或者是大的波动？ 杨瑨：美联储加息和降息周期都产生过熊市，不一定加息周期是熊市，降息周期就是牛市。 市场涨跌跟很多因素相关，总结一下可能有几个：估值和基本面是最关键的，还有就是资金面因素。 如果我们去看资金面因素，美股相对于新兴市场是比较稳定的。如果把资金想象成水位，可能上上下下波动非常大，美国水位是相对比较恒定的，因为它长期有资金流入。它的资金来自于什么？就是401k计划等，以及全球的投资人。因为美股是全球投资最好的选择之一，所以如果投资全球的基金经理，比如欧洲主权基金之类要去投全球资产，一般会把美股上市公司作为最优先的核心资产。 所以在全球资产扩容的过程中，美股的水位保持稳定上涨，它是一个有增量资金的市场，所以资金是比较稳定的，除非它发生一个非常大的变化，比如美元指数发生了巨幅下跌，或者美元美国经济发生什么特别大的问题，或者美国相关地缘政治发生很大问题，但这些情况发生的概率相对比较低。 所以我们可以认为，美股是一个资金面相对恒定的市场，还是有一些增量资金的。 另外估值和基本面方面，相对更重要的是估值。从历史上看，这些年美股有三波大的回调，第一波是在18年的四季度，第二波是疫情期间全球性的恐慌，第三波是去年全年的下跌。我感觉18年四季度和去年这一波下跌，大部分因素都是因为涨幅过大导致的风险累积，估值过贵透支了未来的成长预期，所以导致的下跌。 基本面方面，去年因为加息使得企业的基本面没有特别强劲，但也没有出现大家想象的硬着陆，也没有进入衰退这样的情况，它是一个温和的经济放缓。在这个情况下，美股的回调更多是因为估值过高。累积的风险就21年涨得过多了，所以它有一个正常的回调，回调的去年幅度还非常大，纳指跌了接近40%，历史上很少见，所以纳指今年有一个估值回归。 加息降息，这些因素对市场的影响到底有多大？我认为影响并不是很大，它不是一个核心的决定性因素，还是要看市场的预期在什么位置，是不是已经包含了非常乐观的预期，未来成长空间是否有限，基本面到底是怎么样的，还是要分析这些因素。 2、汇添富杨瑨：对港股市场需保持足够耐心 提问：美联储未来可能会暂停加息，是否会助推美股科技股的表现？ 杨瑨：美联储加息降息利率，核心就是影响无风险利率，无风险利率对基本面对估值到底有没有影响？它肯定是有影响的。比如我们看最核心最基础的股票估值原理，如果无风险利率在下行阶段，理论上股票的估值可以抬升、 如果无风险利率在下行过程中，说明在放水，企业的经营活动理论上活跃度是增加的，有利于促进经济发展，所以这些因素都会利于估值和基本面。 但不管怎么样，所有问题都要具体问题具体分析，历史不会简单重演，历史规律可以总结，但是它不会简单重演，因为每一个阶段都不完全相同。比如在这个时间段我们去看它的估值，历史上并没有完全相似相同的时刻。 我们具体去看这个时候的估值，和这个时候估值所包含的预期是怎么样的？是很乐观的，还是说相对比较保守的？有没有把降息带来的好处全部都考虑进去？如果都考虑进去，甚至已经反映过度了，可能降息之后不是上涨，反而是下跌，如果反映得不够就会继续上涨。 提问：未来在A股、港股、美股的投资比例怎么样去搭建比较合适？ 杨瑨：我之前有跟一些机构投资者分享，就是我并不太在意这个公司在哪里上市，只要它是一个优质的公司，第二它性价比足够好，我就会去买。 所以我在做全球移动互联最开始的时候，我就买了很多的美股资产，因为这些公司的商业模式很优质，估值并不比中国公司贵，所以我当时就非常开心买了那些公司。 因为原来的基准里面是没有这些美国科技公司的，所以我当时选择去偏离基准是冒着一定风险的。虽然现在看起来操作是对的，但当时确实是内心从自下而上去看这个事情。 我当时也没有这种思路，说美国应该买多少，中国买多少，更多是自下而上看这个公司，横向对比中国公司和海外公司的情况，比如中国电商和美国电商龙头，性价比、估值、商业模式到底有何差别。 所以现在我还是保持这样的想法，如果这个市场有优质的资产，估值很便宜，我就去买它。这个也导致了我操作上是有失误的，比如年初的时候港股已经挺便宜了，我就觉得这个时候应该去买，部分公司的资产质量还是很不错的，但买完以后港股今年跌了一整年，所以导致那个组合里面的港股占比特别高，组合损失特别严重。投资港股这样的市场，要保持足够的耐心，你不知道港股什么时候会突然开始表现。 A股的水位也是相对恒定的，虽然确实有一部分外资流出，但是外资只占A股的一小部分，港股可能70%-80%都由外资来控定价。所以A股的水位比较恒定，但是A股的问题出在比较内卷，导致A股内部分化非常厉害。外资可能大部分集中于机构的一些重仓股，所以重仓股在这个环境下很难上涨，如果有增量资金，都去选择那些没有外资的股票了。所以大家看到现在炒小炒新等现象，包括北交所的火爆都有一些偏资金的原因在内。 3、汇添富杨瑨：AI算力行业景气度持续 提问：AI的应用方面，比较看好哪方面？ 杨瑨：现在AI产业大家关注比较多，但行业不是一帆风顺的，也面临一些问题。在海外AI应用落地可能比国内要更快一些，我们可以看到一些更前沿的进展。 海外AI也有遇到问题，通用大模型的一个问题就是成本非常高，其需要买大量英伟达的显卡去堆积算力，才可以实现这样的一个要求，但实际上你要让这个模型变成通用通才的概率是相对比较低的。 比如在客服场景，并不要求主播无所不能通晓天文地理，只要知道相关的基本知识就可以了，这叫做垂直的大模型。通用大模型现在变得非常贵，未来其成本是否可以快速下降很关键，这个目前来看有一定瓶颈。成本肯定是逐渐下降的，但是什么时候能下降到千家万户可用的程度，还需要产业继续努力。 另外，垂直大模型未来的应用会很多，在很多我们工作中的一些细分场景，包括大家用的互联网场景都可能会用到。 这些垂直大模型，遇到的一个问题就是不是特别好用，因为它的算力不够大，参数不够大，就会使得它会出现一些答非所问的场景，这样它的可用性就会变得比较差，所以这是垂直模型遇到的问题。 在海外落地比较快的几个领域，各自落地的速度也有差异。第一个是设计类的，落地的速度非常快，我们觉得可能会有很多公司将大幅受益，也就是说很多设计师画图或者制造视频，AI会帮着完成大量粗糙或者重复性的工作。这在产业界中已经有了很大量的应用，而且用户的付费意愿非常强。 第二个是客服领域，在客服领域它可以大幅提升客服的知识量，提升它的精准度。 第三个是在一些基础编程方面，比如简单重复性的编程工作，我们都可以用机器去帮助生成代码，这三个领域是我们现在比较看好的，我们也会相应的关注布局相关的上市公司。 提问：很多科技巨头未来都要加大算力方面的投入，未来科技板块算力方向的确定性会更好一些？另外一个半导体方向的行情趋势如何看？ 杨瑨：第一个算力方向是否要持续投入，这个问题我目前还没有非常明确的答案，但我可以确定的是未来几个季度，算力投资肯定是持续进行的。 因为对于通用的大模型，现在算力是不够的，但是它投到一定程度，大家会考虑它的投入产出比，GPU非常贵。如果企业投了很多钱，但是产出并没有很高。企业它并不是慈善机构，它必须要考虑盈利的问题，考虑投入产出比的问题，所以投到一定程度，它是否会减缓算力的投入，这是需要观察的。 如果算力的投入持续没有好的经济效益，企业不可能持续无限制的去投入，但现在阶段投入的力度仍然是在往上走的。景气度仍然比较高，而且高景气还会持续至少两三个季度、半年以上的时间。 第二个问题涉及到中国的范例，那就是另外一个问题了，因为中国的供应链生态体系跟美国不太一样。中国缺乏高端的以训练为主的算力芯片，这样就有一个国产替代的产业机会。国内对高端的AI算力芯片有很大需求，未来看哪些公司可以抓到这样的机遇。 复兴网发布此信息的目的在于传播更多信息，不代表复兴网立场。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本网证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，本网不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。 |
